一个指标判断资产是否需要择时
Author: 微积分量化价投
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Published on 2024-6-19
Original 微积分量化价投 微积分量化价投 2024年06月19日 21:16
这几年A股波动太大了，18年年底买入股票基金和21年年初买入股票基金，那简直是天壤之别。我还记得21年的时候，很多基金宣传资料的一个重大议题就是：基金赚钱，基金不赚钱的一个重要原因是基民自己乱择时，没有长期持有。但这两年长期持有下来的，早就把这些资料扔垃圾桶了。
这两年的震荡下跌行情，让越来越多的人开始意识到了择时的重要性。A股波动这么大，如果不及时止盈，守不住利润，如果不及时止损，鬼知道估值底下面有没有十八层地狱呢？但择时有时候又是一个很难的问题，有时候甚至花了很多时间精力研究，结果追涨杀跌，效果反而更差。
所以，有一个思考是，有没有一个指标来快速判断一下，某个资产是适合做配置，偏向于长期持有比较好，还是需要自己多考虑择时呢。如果是前者，就是淡化择时，根据自身的风险配好，配置下去长期持有了。比如债券基金这种波动很小的，一般就很少有人做择时，做波段了，即使成功择时，也创造不了几个点的收益。如果是A股这种，波动比较大的，合适的时候就必须止盈止损了，不然长期收益不太行，这种资产，可能我们就需要多花一点时间去思考，什么时候买，什么时候卖。
我之前在一篇文章有看到过一个观点，是通过长期的夏普比率来判断，但具体这个阈值是多少是忘记了，今天就来填一下这个坑。
模拟组合
测试之前，我需要去构建一些不同Sharpe比率的资产组合，这样才好做对比。首先，我考虑几个资产：
- • 债券：使用中债-新综合财富指数代替；
- • 国内权益：使用万得偏股基金指数885001来代替；
- • 国外权益：使用标普500指数收益来代替；
这三种资产相对比较极端，其中纯债组合也就是中债-新综合财富指数，基本没有太多波动。而沪深300和标普500，整体波动比较大，也比较接近，但标普500的收益的长期收益高于沪深300。
然后参考《 微积分的基金投顾业绩评价基准 》分别编制不同股债配比的组合，这样就可以获得不同波动率和Sharpe比率的投资组合，为下面的分析提供数据基础。
下面是不同投资组合的业绩评价指标。
分析逻辑
因为是定量分析，所以需要去构建一个定量的指标来刻画择时的必要性。
我们假设一个场景，自己没有任何择时能力，假设随机从历史上任意一个位置买入，然后计算一下持有1年的频率分布。这个过程，有可能我们很幸运，买在市场底部，比如2018年年底，这个时候买入持有1年，赚钱的概率很大，但有时候，我们又可能倒霉，买在市场的顶部，比如2015年年中。如果最幸运的时候买入与最倒霉的时候买入，差异特别大，是不是意味着我们可能需要做择时呢？
下面我计算的是，对于每一个组合，计算任意一个位置买入持有1年的累计收益率，计算70%的分位数与30%的分位数之差，70%的分位数是相对幸运的时候买入的结果，30%的分位数是相对倒霉的时候买入的结果，两者之差就反映了，相对幸运和相对倒霉买入时候的差距。然后将这个数据与组合的长期Sharpe比率关联起来，得到了下面的图：
首先来看纯债组合夏普比率最高，这个70%和30%分位数的差异很小，这说明择时意义不大，即使你做对了能够贡献的收益也相对比较小。这个也比较符合我们的认知。
然后看另外一个极端的案例，885001的纯股组合，这个差异就很大了，两者之间的差别超过了25%，也就是你择时做得好，很有可能创造25%以上的超额收益，反之。
再对比标普500与885001的不同组合，明显标普500的组合是整体优于885001的，一个标普500的纯股组合的表现，竟然跟一个885001的股4债6组合接近，可见885001的持有体验，远远不如标普500。
回到开头，本文的目的是寻找一个阈值，你可以看到在夏普比率在1-1.5之后，这个收益率之差衰减是显著下降的，所以一个拇指法则：如果一个资产的长期Sharpe比率超过1，那么这个资产可能更加适合从长期持有的角度来配置，择时贡献的收益可能有限，反之，如果Sharpe比率很低，那么这个资产可能需要多关注交易策略，及时止盈和止损，可能并不太适合做长期配置。
局限性
请注意上面的分析存在几个局限性：
- 1. 计算的是相对收益，而不是绝对收益，是70%百分位收益率与30%百分位收益率的差别，不是绝对收益。比如纯债组合，虽然不需要怎么做择时，但绝对收益也就几个点而已，而权益类长期下来的年化收益可能会超过10%，Sharpe比率高并不意味着收益率就越高；
- 2. 每个人的风险偏好不同，我这里采用的70%的百分位和30%的百分位相对比较保守，并不是特别极端的情况，你可以可以假设更加极端的，比如90%百分位和10%百分位去计算，不过我猜最终结论应该相差不大；另外，你也可以根据我上面的统计数据结合自己的风险偏好，确定一个阈值。
- 3. 上面计算的是持有1年的收益率，没有考虑持有1年中间的波动和亏损，比如有可能持有1年是盈利10%，但这一年中很有可能是先跌后涨，最大回撤有30%，
- 4. 这里的标普500采用的是美股的股票指数，实际中在国内投资，普通人只能够投资QDII基金，会有汇率的波动，同时还有管理费等固定费用，实际收益可能并没有那么高；
- 5. 标普500仅考虑了全区间收益率，也包括最近比较极端的行情，所以885001和标普500的差异可能被放大了。
同时，也有几个需要注意的地方：
- 1. 参考的是长期的Sharpe比率，Sharpe比率的计算公式，分子是收益率，但收益率的计算非常依赖于起点和终点，所以参考计算的Sharpe比率，不能够只看短期，至少要历史业绩穿过一轮牛熊，而且对比参考最低点和最高点分别计算的Sharp比率；
- 2. 我这里计算的Sharpe比率是日频数据的，不能够与私募那种周频的数据对比。如果你日频净值和周频净值都不清楚的话，就不要去买私募了，你大概是去送人头的。
实际使用
下面是几个实际使用的思考：
- 1. 从上面的结论来看，885001这种资产是肯定需要择时的。但现在很多基金投顾的定投发车策略主要都是买入的操作，很少看到有卖出的。所以，大家在挑选投顾产品的时候，需要重点分析一下，投顾提供的发车信号和择时逻辑是否完备。这种最好看具体的发车信号数据，而不是理念。理念口号基本都是忽悠洗脑的，比如上涨赚钱，下跌赚股，在低估的时候多买一点，在高估的时候不买或者卖出等等。具体实际中是如何判断低估和高估的更加重要。耐心，是投资最好的美德，这个成立的前提是，对方不是一个渣男啊，如果某个资产波动很大，可能真的不适合耐心持有。如果对方是个渣男，你难道不是应该及时止损吗？
- 2. 低风险的股1债9配置，Sharpe比率超过了2，所以这种更多的适合偏向于长期持有。但这个长期持有的前提是对于这种配置有一个合理的预期，然后再确定要不要买入。比如，对于我要稳稳的幸福，这种股1债9的配置，之前历史业绩很好，可能很多投资者都是线性外推预期4%-5%的收益，但这种配置会受到权益市场波动的影响，最多能够做到持有1年大概率不亏钱，尤其是权益市场表现不太好的时候。如果你能够接受这种预期去配置，那基本不用怎么择时了，因为即使做择时，可能贡献的收入也不大，还容易犯错。比如之前就有读者觉得我要稳稳的幸福收益太低，割肉走人，结果后面权益市场回暖，净值一下子起来了，还创新高，挨了之前的打，但后面的肉没有完全吃到。
总体来说，长期Sharpe比率大于1，适合做配置，小于1需要重点考虑交易。这个时候你需要思考一下自己是否具备这个能力，大多数情况，可能我们是不具备的，那就少配置一点好了。比如目标的Sharpe是2，现在资产只有1，那就拍脑袋最多配置50%。
虽然这种方法 ，有一些局限性，但还是可以做一个毛 估 估的参考吧。
至此，全文完，感谢阅读。
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